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配资之家:京东物流“美化”财报“谋上市” 合理估值约900亿?

时间:2019/5/19 10:51:39  作者:  来源:  查看:71  评论:0
内容摘要:  京东物流入股新宁物流(15.250, -0.70, -4.39%)10%股权的消息,引起了市场对京东物流在谋求A股上市的猜测。仔细对比一下,京东物流的估值在600-800亿元之间,新宁物流市值为48亿元,体量相差悬殊,想要借壳难度相当大。不过,在美股上市的条件很好满足,加上科...
  京东物流入股新宁物流(15.250, -0.70, -4.39%)10%股权的消息,引起了市场对京东物流在谋求A股上市的猜测。仔细对比一下,京东物流的估值在600-800亿元之间,新宁物流市值为48亿元,体量相差悬殊,想要借壳难度相当大。不过,在美股上市的条件很好满足,加上科创板开通在即,也为京东物流在A股上市敞开了大门。

  若京东物流2019年上市,合理的估值范围是多少?据《红周刊》记者估算,若以对标顺丰控股(30.220, -0.76, -2.45%)的PS,京东物流估值为844亿元。有职业投资人表示,如果加上京东仓配供应链服务的优势,估值给900亿元也是合理的。

  上市迹象

  京东物流之前没有外单业务(即在给自营送货之外,做收件、派件的业务),但最近几年,京东物流的外单业务正在发力。财报显示,2015-2018年物流及其他服务方面(即外单业务)的营收分别为23.9亿元、32.7亿元、51.2亿元和123.8亿元,2019年一季度,更是增长91.44%,接近翻倍。比较来看,申通2018年总营收为170.13亿元,中通为176亿元,京东仅靠近两年发力的外单业务,就在规模上有了追赶之势,这不由得引起市场猜测,京东物流是不是已经到了拆分上市的前夜?

  《红周刊》记者从京东物流内部人士那里了解到,京东物流正在削减人力成本、办公成本,并且在快速铺开各项业务,尤其在推销产品方面,有硬性规定的翻倍目标。

  京东物流在创造盈利条件,这从去年完成的组织架构也可见一斑。京东物流此前的一级组织架构为:物流开放业务部、物流规划发展部、仓储物流部和大件物流部等。调整后为:七大区域、云仓、服务+、跨境、冷链和快运等部门。可以看出,升级后的架构由原来的以“运营为主”转向以“经营为主”,每一部分业务单独面对市场,吸引客户。每一部分业务最终面对的不是京东商城,而是第三方客户。

  上述京东物流人士表示,京东物流近期的人员调整也在以此为核心,公司将运营相关事业部的人数缩减了一半,将集团的运营职能下放到华北、华东、华南等七大区域。

  由此可以看到,京东物流更加以“利润”为中心,更重要的是,京东物流在大力铺展各项业务。例如年初左右开始运行的航空件业务。一位送货范围在朝阳区的京东快递员向《红周刊》记者表示,他们目前的任务是收单量到年中要翻两倍以上。

  《红周刊》记者也在官网上看到了相关的促销信息,如“428”配送员日、母亲节等都有促销活动。目前正在进行的是,5月15日-5月31日,“特快送单”每单立减8元,普通航空寄件每单立减5元。京东物流航空件的起送价格是18元,打折力度相当于减免了28%-45%。

  某知名券商分析师向《红周刊》记者指出,削减人力成本、扩大外单业务,都是在解决亏损的问题,也是让财报看起来更健康、业务发展更有动力。不过,京东物流想要上市,还需要解决估值的问题。

  入股意在估值

  物流学会特约研究员杨达卿向《红周刊》记者表示,“京东物流一直想让其估值更合理,但解决估值的问题,首先要解决京东物流和京东商城之间的‘寄生’关系。”

  不过,破除这样的“依赖”对京东物流来说难上加难。据上述京东物流人士表示,京东物流成立之初的使命就是为商城服务的,它的基因决定了它是一个服务部门,从设备、系统到人员的工作方式,都是为自营而生的。例如之前京东物流将自己成熟的系统卖给第三方,但最后发现,以京东自营的系统,很难适应其他的商家,最后不得不为商家重新开发了一套。

  “另外,想要拓展外单业务也并不是一件容易的事”,上述京东物流人士提到,“目前,快递员的波次是按照京东商城的节奏安排的,有的区域每天送三次,有的送两次,有的送一次,根据自营的仓配需要来安排的。相当于单纯的向外输出。但加入揽件业务后,需要货物先回到京东物流体系内部,然后再进行派发,这就要与现有的派件业务做协调,在线路设计和时间设计上做重新规划。但京东的基因就是送件,做这样的整合目前还不成熟。”

  京东物流大举买入新宁物流的股权,是否会带来业务转型所需的经验?京东物流在官宣中表示,双方会在车联网、货物联网以及5G方面探索合作的可能。但在上述券商分析师看来,单纯依靠新宁物流来提升京东物流的效率,是很难达成的。这次的股权合作也难以称为“强强合作”,因为新宁物流最近几年发展一般,2018年营业收入10.45亿元,净利润只有6458.4万元,净利润同比增长率下降55.15%。

  杨达卿对此表示,“不过,新宁物流曾收购过一家车联网公司,京东物流和新宁物流的股权转让,更大的意义是让京东物流的估值拼图获得补齐。”

  合理估值约900亿元?

  市场通常会把京东物流与顺丰控股放在一起对标。截至5月16日,顺丰控股总市值为1369亿元,京东物流的估值能达到顺丰的规模吗?对此,《红周刊》记者以PS法做一下估算。

  Wind数据显示,顺丰控股2019年一季度营收同比增长16.68%,去年四季度增速为27.6%,考虑其营收增速在放缓,同时结合行业整体20%增速的预测值,预估其2019年营收增速为15%,则2019年顺丰控股的营收为1045.84亿元(2018年全年营收为909.43亿元)。

  以目前顺丰控股的总市值1369亿元除以1045.84亿元,得到顺丰2019年PS为1.31倍。市场普遍认为顺丰的倍数是京东物流的天花板,那么2019年京东物流营收会达到这个水平吗?

  对于这一部分要分开计算,首先,在京东2019年一季报中公布,京东物流及服务(第三方物流服务)的增速为91.44%,观察2015-2018年,这部分营收增速基本保持约100%的增长,因此预计2019年第三方物流服务增速为100%,则2019年营收预计247.6亿元。


  另外,还有一部分和自营相关的物流收入以京东商城公布的履约费用计算(对京东商城来说是费用,对京东物流来说则是收入)。不过,履约费用中包括仓储、配送和客服,其中客服和京东物流无关,但暂以此作为估计。财报显示,2018年京东物流履约成本为320.1亿元,2017年-2018年增速为23.8%,鉴于京东物流的发展处在快速发展阶段,因此按照24%计算2019年的涨幅,由此,2019年自营业务营收或将达到396.92亿元。加上2019年第三方业务营收,合计644.524亿元。以此数额与顺丰控股的PS相乘,得到京东物流的估值天花板,为844.33亿元。

  不过,在杨达卿看来,京东和顺丰的模式有所不同,在派件业务上,京东的运力和顺丰还有很大差距,截至2019年2月份,顺丰有52架全货机,京东只有1架。“对标顺丰,这一部分打个5折是合适的”。而在仓配供应链服务上,京东物流则远远超过顺丰,京东物流将自己的系统出售,将仓库按面积出租,这部分可以给予更高的溢价,考虑到仓配供应链服务是京东物流的重要业务,因此给予京东物流900亿的估值也在合理范围内。

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