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配资论坛:科创板研报要规范了 影响有多大?

时间:2019/10/8 17:34:29  作者:  来源:  查看:14  评论:0
内容摘要:  科创板企业投价报告规范文件正式出炉。  日前,多家券商透露,中国证券业协会已向各证券公司下发《关于进一步明确科创板投资价值研究报告要求的通知》,就券商针对科创板企业出具的投价报告质量进行详细的规范和明确。而这也是科创板开市以来,围绕企业估值定价、规范券商定价行为的又一重磅文件...
  科创板企业投价报告规范文件正式出炉。

  日前,多家券商透露,中国证券业协会已向各证券公司下发《关于进一步明确科创板投资价值研究报告要求的通知》,就券商针对科创板企业出具的投价报告质量进行详细的规范和明确。而这也是科创板开市以来,围绕企业估值定价、规范券商定价行为的又一重磅文件。


  此前,科创板多家企业新股上市后,均上演了首日股价狂欢到涨势消散、股价腰斩的走势,而一飞冲天的虚高估值虽然让不少投资者赚得短期收益,却也让科创板定价机制的“价值发现”功能偏离正轨,市场“询价从众”效应明显。

  在业内看来,上述规范文件的出台,实际上正是针对当前科创板企业定价机制中存在的问题,就券商出具科创板企业研究报告给出明确的规范要求,有效遏制科创板“盲目炒新、估值虚高、有效报价偏少”等现象。

  科创板投价报告新规落地

  券商应严控报告内容质量

  国庆前夕,不少券商纷纷透露,已经收到了中证协下发的文件,针对科创板投资价值报告的内容质量、估值方法以及券商撰写报告的独立性进行进一步的明确要求和规范。

  中证协指出,当前科创板项目发行过程中存在部分投资价值研究报告质量控制不严格,内容不规范等问题,下发相关通知的目的则是强化券商的履职担责,促进新股发行合理定价。


  据上述《通知》显示,投价报告撰写整体上至少遵循独立、审慎、客观;资料来源具有权威性;无虚假记载、误导性陈述或重大遗漏三项主要原则。同时提出,“分析师撰写投价报告应秉承专业、严谨的研究方法和分析逻辑,基于合理的数据基础和事实依据,审慎提出研究结论,分析与结论应当保持逻辑一致性。

  由于不少科创板企业的业务相对创新、且盈利模式尚未清晰,传统的估值方法未必适合科创板企业。不少券商在撰写价值投资报告时,往往在出现内容粗略、分析不清晰、风险提示不足等报告内容质量方面诸多问题。

  因此,中证协要求,投价报告还应将科创板发行人与主要竞争者进行比较,评估行业地位。投价报告中的可比公司原则上应与招股说明书中披露的可比公司保持一致,不得随意增减。且在“可比上市公司分析”中,应同时列举两个口径的可比上市公司市盈率。

  对于较难评估的发行人盈利能力预测问题,《通知》中要求盈利预测模型,应包括但不限于资产负债表利润表以及现金流量表三张报表的完整预测以及其他为完成预测而需要制作的辅助报表,从而预测公司未来的资产负债、利润和现金流量的相对完整的财务状况。

  据悉,为规范科创板企业的估值,中证协还特别提出“估值方法客观专业,至少两种”,“估值方法可参照《私募投资基金非上市股权投资估值指引(试行)》”。

  与此同时,由于此次券商机构不仅扮演了科创板新股企业的承销商角色,同时也需要跟投科创板企业,投研部门和投行部门的利益驱动容易形成“联动”。

  为确保分析师撰写报告的独立性、割裂券商内部的利益关联,上述《通知》特别要求,证券公司应明确投价报告的合规要求,强调撰写投价报告相关人员的薪酬不得与相关项目的业务收入挂钩。

  此外,券商应当加强对投价报告的内部控制,加强制度建设和流程控制,明确投价报告的合规要求,强调撰写投价报告相关人员的薪酬不得与相关项目的业务收入挂钩,而券商内部相关利益人员与部门、发行人等不得对投价报告的内容进行评判。

  市场炒新热情居高不下

  科创板定价“估值虚高”

  实际上,此次针对券商的投价报告质量等问题的规范,其目标还是为了规范科创板新股的定价行为。

  科创板开市两个多月以来,科创板新股企业却经历了股价从一飞冲天到跌跌不休、股价腰斩的趋势,而在新股上市首日和不设涨跌幅的前五日,新股却往往出现股价狂欢、打新资金狂热兑现的境况。

  股价从大涨到大跌,不仅加剧了市场的波动性,也让科创板企业的市场表现上演了冰火两重天的走势。而这背后可能还是和新股“估值虚高、定价偏离理性”有关。

  7月22日,科创板正式开市,首批25家公司当日均大幅上涨,16家公司股价上涨1倍以上,其中4家公司涨幅超过2倍,安集科技(126.740, -4.65, -3.54%)以400.15%的涨幅位居首位;剩余的9只股票当日涨幅也均在80%以上。首批科创板公司上市首日平均涨幅达到140%。

  此后,不少公司上演了上市前期价格创出最高纪录之后,一路开始走下坡路。

  据wind数据统计显示,首批25家企业,多数企业在上市后不久就创出了开盘高价,并在接下来几个交易日中创出历史最高价格。不过经过一段时间后,仅有6家企业股价仍处于上涨通道,而其余19家企业均出现了明显的股价下跌、市值缩水的情况。


  注:首批25家科创板企业区间股价表现

  而除了首批科创板企业之外,更有公司新股上市后,最新收盘价和上市首日开盘价已经出现了明显的腰斩,股价下跌幅度十分明显,11家科创板企业区间跌幅超过20%以上。

  在这一波科创板企业股价下跌过程中,不少声音开始提出质疑,新股企业上市“估值是否存在过高”的情况。

  有投行人士指出,在A股市场,炒新炒高的现象始终存在,由于市场交易活跃,不少科创板企业的市盈率也会被炒的很高。

  “一方面科创板企业的高成长性概念能够吸引市场资金的关注,而另一方面投资机构集中式倾向高定价高询价,也让新一批企业的市盈率屡创新高,原本市场设定的通过更加市场化的方式来寻找合理估值的初衷,目前存在一定的背离。”上述投行人士指出。

  有基金公司投资经理表示,目前公司在科创板的配置上,仍然以打新为主,其目标也是为了提高中签率、尽快兑现收益。“从目前科创板企业上市情况看,新股上市首日必涨的预期非常强烈,如果在前五日兑现收益的话,几乎就是无风险收益”。

  业内人士认为,当前多数投资者目标更加倾向于打新,科创板企业在资本市场展现价值,科创板市场的价值发现的功能并没有得到充分的发挥。

  报价策略“从众效应”明显

  投价报告“锚定”报价预期

  那么,此次出台的规范文件以及券商出具的投价报告,又该在科创板企业定价机制中发挥怎样的作用呢?

  根据此前证券业协会发布的《科创板首次公开发行股票承销业务规范》(下称《业务规范》),主承销商应当向网下投资者提供投资价值研究报告。这也意味着,券商的投价报告,在科创板企业的“定价预期”中发挥着非常重要的锚定作用。

  从此前科创板新股的发行定价情况来看,多数科创板企业的发行价基本都在主承销商发布的投价报告确定的定价区间。

  据某大型券商研究所所长指出,投价报告的主要作用是引导新股网下申购的机构投资者在询价时,形成相对一致的预期,防止报价时出现比较杂乱的情况。


  “投价报告提供行业环境、经营治理、战略方向、财务状况等全面、系统、客观的分析和评价,并为买方机构提供详细的盈利预测和基于市场的估值分析,能够帮助买方机构得出更为科学和客观的结论。”上述券商人士表示。

  不过,在实践过程中,券商的投价报告既没有发挥出有效的定价作用,反而让企业定价过高成为普遍现象,投价报告助长了“估值虚高”的现象。

  “很多投价报告往往会设定比较高的估值预期区间,而不少投资者也会根据这一区间设定报价策略,有效报价区间宽度及价差非常窄,询价从众的效应非常突出,这样反而造成真实反映企业价值的有效报价反而被剔除。”有券商人士指出。

  资深投行人士王骥跃表示,目前市场赚钱效应来看,询价从众是正常的市场效应,但是若出现破发的现象,机构就不会一味从众,而是老老实实进行有效报价。

  因此,多数业内人士认为,此次文件的出台,对投价报告的细节要求以及分析师的独立性进行明确规范,实际上是希望券商在出具投价报告时保持理性和客观,让科创板定价能够更加趋于理性,而不是跟随市场热点,推动概念炒作。

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